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產(chǎn)品檔次逐年提高
從近年的銷量變化我們可以看到以下幾個特點：
1、宇通客車高檔客車的銷售比例逐步提高，從2003年的57%提高到三季度的77%，客車的均價提高到30萬以上，這主要是因為高檔客車和出口車銷售比例提高宇通客車注重新產(chǎn)品的開發(fā)，車型的淘汰周期平均為2-3年（保留部分傳統(tǒng)經(jīng)典車型），新車型向大型化和提高舒適性方向發(fā)展。
2、客車行業(yè)銷售季節(jié)性變化非常明顯，通常銷售旺季在三、四季度，一季度是銷售淡季，銷量逐季遞增。
3、鋼材價格回落后，毛利率較年初明顯提高。
4、2005年旅游及公路客車銷量下降，主要受到旅游客運(yùn)公司改制、運(yùn)力擴(kuò)張放緩的影響，公交客車和出口客車將成為未來公司的增長點，目前，公交客車和出口客車所占比例不高，出口客車的銷售比例僅占15%,公交客車的銷售收入比例僅占10.4%。
5、公交車的毛利率低于公路旅游車，2004年公交車的毛利率為13.6%，公路旅游車的毛利率為17%。
具有中、高檔底盤的配套能力
底盤的質(zhì)量關(guān)系到客車的安全性、可靠性、環(huán)保性及制動性，中國客車行業(yè)是在利用載貨汽車底盤的基礎(chǔ)上開發(fā)出來的，只能為中、普通檔次的客車配套。目前股份公司具有8000臺底盤的生產(chǎn)能力，控股50%的猛獅客車具有2000臺的高檔客車底盤生產(chǎn)能力，自制比例達(dá)到70%。猛獅客車在研發(fā)、銷售和服務(wù)方面都借助于
MAN 的技術(shù)實力，主要生產(chǎn)七種不同類型的 MAN 底盤，即旅游車 A82(12米 ), A55(12
米 ), A83 (10,5 米 ) 和 752 (9 米 )，城際客車 A85 (12 米
), 低入口公交車 A84 (12 米 ) 和鉸接式公交車 A75 (18 米 ) ，公司產(chǎn)品
80-90%銷售給上市公司。從成立至今，猛獅客車一直處于虧損狀態(tài)，有通過關(guān)聯(lián)交易向上市公司輸送利潤的可能。
通過行業(yè)整合開辟西部通道
我國主要的客車生產(chǎn)企業(yè)分布在中部和東部地區(qū)，2003年宇通集團(tuán)通過行業(yè)整合控股了重慶客車和蘭州客車，事半功倍地掌控了西部和西南市場。
宇通集團(tuán)控股60%（上市公司參股10%）的重慶客車是中國西部最大的客車生產(chǎn)基地。宇通客車擁有豪華旅游客車、城市公共汽車、普通型大客車等兩條生產(chǎn)線和一條客車底盤生產(chǎn)線，具備年產(chǎn)各型客車4000余臺的生產(chǎn)能力，擁有八個產(chǎn)品系列，六十余個品種的工業(yè)產(chǎn)權(quán)。
蘭州宇通客車有限公司由宇通和甘肅駝鈴車廠出資設(shè)立，其中宇通發(fā)展有限公司以現(xiàn)金方式出資3600萬元占總股本的60%，宇通客車股份有限公司以無形資產(chǎn)方式出資1200萬元占總股本的20%。蘭州宇通2004年生產(chǎn)各類客車1500輛，實現(xiàn)銷售收入2億元，主要面向西北及內(nèi)蒙、西藏市場。
大舉進(jìn)軍國際市場
宇通客車計劃在國外建立五個地區(qū)的服務(wù)點：俄羅斯、中東、東南亞和中美洲，2005年公司的海外銷售比例為10%，計劃到2007年達(dá)到20%。由于客車市場主要分布在發(fā)展中國家，這些地區(qū)尚沒有一次性付清車款的能力，一旦形成賒銷，追回應(yīng)收賬款的難度比較大，對一些付款能力有限的國外客戶，公司可以為提供融資的出口代理商提供一般保證的擔(dān)保責(zé)任。
財務(wù)分析
對比宇通客車和金龍汽車（三季度指標(biāo)為大金龍、小金龍、蘇州金龍的合并報表）的財務(wù)指標(biāo)，宇通客車在盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和分紅派現(xiàn)能力均優(yōu)于金龍汽車。在存貨管理方面，公司基本按照訂單安排生產(chǎn)，生產(chǎn)周期為7-20天不等，平均存貨在300臺左右，大部分為尚未交貨的產(chǎn)品，也有部分熱銷車型的戰(zhàn)略儲備；宇通客車應(yīng)收賬款較低，大部分的銷售是交貨時現(xiàn)金全額交易，前三季度應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)24天，因此也有部分信用等級較高的大客戶可以分期付款，應(yīng)收賬款的賬齡基本在一年之內(nèi)；宇通客車的資金較充沛，長、短期借款為0；宇通客車的公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流良好，具有較強(qiáng)的分紅派現(xiàn)能力，2001至2004年平均的股利支付率為50%，是汽車行業(yè)中少有的"現(xiàn)金牛"類上市公司。
投資建議
宇通客車盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、分紅派現(xiàn)能力均優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他上市公司，雖然公路旅游客車需求增長放緩，前景看好的公交和出口客車份額尚小，但公司的行業(yè)龍頭地位不會動搖。對于這種公司我們給予12倍的市盈率，合理定價在8元左右，給予"增持"的投資評級。
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